2010年證券從業(yè)資格考試《投資基金》備考筆記(12)

第十二章　資產(chǎn)配置管理

　　第一節(jié)　資產(chǎn)配置管理概述

　　一、資產(chǎn)配置的含義

　　投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。

　　資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險、低收益證券與高風(fēng)險、高收益證券之間進(jìn)行分配。

　　投資一般分三個階段。

　　1.規(guī)劃階段

　　2.實施階段

　　3.優(yōu)化管理

　　【例1·單選題】有效的資產(chǎn)配置(　)降低投資風(fēng)險，提高投資收益。

　　A.可以

　　B.不能

　　C.不確定

　　D.以上皆不正確

　　[答疑編號911120101]

　　【答案】A

　　二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標(biāo)

　　資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險。

　　三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素

　　資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標(biāo)在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險之間的關(guān)系，這與投資者的特征和需求密切相關(guān)。一般而言，進(jìn)行資產(chǎn)配置主要考慮的因素有：

　　(一)影響投資者風(fēng)險承受能力和收益要求的各項因素

　　一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行積累的需要，投資應(yīng)偏向風(fēng)險高、收益高的產(chǎn)品;進(jìn)入工作穩(wěn)固期以后，收入相對而言高于需求，可適當(dāng)選擇風(fēng)險適中的產(chǎn)品以降低長期投資的風(fēng)險;當(dāng)進(jìn)入退休期以后，支出高于收入，對長遠(yuǎn)資金來源的需求也開始降低，可選擇風(fēng)險較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負(fù)面影響，隨著投資者年齡的日益增加，投資應(yīng)該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。在整個投資過程中，機(jī)構(gòu)投資者則更著重機(jī)構(gòu)本身的資產(chǎn)負(fù)債狀況以及股東、投資者的特殊需求。

　　(二)影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素

　　一般只有專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者會受到監(jiān)管的約束。監(jiān)管的各種法規(guī)、條例會隨著時間的推移而變化，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時必須充分考慮各種市場和監(jiān)管因素的變化和影響。

　　(三)資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題

　　資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)以公平價格售出的難易程度，體現(xiàn)投資資產(chǎn)時間尺度和價格尺度之間的關(guān)系。

　　(四)投資期限

　　投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進(jìn)行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。

　　(五)稅收考慮

　　【例2·判斷題】資產(chǎn)管理者進(jìn)行資產(chǎn)配置時，不能脫離投資人的風(fēng)險承受能力而無約束地進(jìn)行。

　　[答疑編號911120102]

　　【答案】正確

　　四、資產(chǎn)配置的基本步驟

　　(一)明確投資目標(biāo)和限制因素

　　(二)明確資本市場的期望值

　　(三)明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)

　　(四)確定有效資產(chǎn)組合的邊界

 

　　(五)尋找最佳的資產(chǎn)組合第二節(jié)　資產(chǎn)配置的基本方法

 

　　其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過程的兩種主要方法。

　　一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點

　　(一)歷史數(shù)據(jù)法

　　歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測未來的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)。并假設(shè)上述歷史數(shù)據(jù)在未來仍然能夠繼續(xù)保持。在進(jìn)行預(yù)測時一般需要按照通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，使調(diào)整后的實際收益率與過去保持一致。

　　(二)情景綜合分析法

　　與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預(yù)測過程中的分析難度和預(yù)測的適當(dāng)時間范圍不同，也要求更高的預(yù)測技能，由此得到預(yù)測結(jié)果在一定程度上也更有價值。一般來說，情景綜合分析法的預(yù)測期間在3—5年左右。

　　運用情景綜合分析法進(jìn)行預(yù)測的基本步驟包括：

　　1.分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍，即情景。

　　2.預(yù)測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

　　3.確定各情景發(fā)生的概率。

　　4.以情景的發(fā)生概率為權(quán)重，通過加權(quán)平均的方法估計各類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險。

　　二、兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運用

　　(一)確定投資者的風(fēng)險承受能力

　　對于不同投資者來說，只有那些可能導(dǎo)致長期策略發(fā)生變動的風(fēng)險才是真正不受歡迎的。一般而言，劃分系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險采用的是歷史數(shù)據(jù)法。

　　確定方差的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法。

　　(二)確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期

　　確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。

　　三、構(gòu)造最優(yōu)投資組合

　　在考慮投資者的風(fēng)險承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來最優(yōu)風(fēng)險與收益的投資組合。風(fēng)險承受能力較高的投資者將選擇較高風(fēng)險的投資組合，風(fēng)險承受能力較低的投資者將選擇較低風(fēng)險的投資組合。

　　(一)確定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度

　　1.歷史數(shù)據(jù)法

　　2.情景綜合分析法

　　(二)收益率的相關(guān)程度分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)

　　(三)確定有效市場前沿

　　1.計算組合的期望收益率。

　　2.計算資產(chǎn)配置的風(fēng)險。

　　3.確定有效市場前沿。

　　需要指出的是，上述構(gòu)造最優(yōu)資產(chǎn)組合的過程是只考慮資產(chǎn)類別范圍時的過程，而對于那些有負(fù)債的機(jī)構(gòu)(如養(yǎng)老金計劃等)來說，在通過資產(chǎn)配置構(gòu)建投資組合時應(yīng)同時考慮負(fù)債。不同的負(fù)債特征可能會影響最終的資產(chǎn)配置結(jié)果。這一過程也被稱為資產(chǎn)與負(fù)債最優(yōu)化過程。