2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理精講筆記45

第九節(jié)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衍生金融工具相關(guān)的簡(jiǎn)單計(jì)算

　　一、衍生金融工具介紹

　　(一)對(duì)沖政策

　　制定對(duì)沖政策需要每個(gè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源負(fù)有責(zé)任的小組的參與。由于是戰(zhàn)略決策，因此應(yīng)由高級(jí)管理人員和董事會(huì)審批。知識(shí)的投入包括了解企業(yè)所。面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)和本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于有可能影響到競(jìng)爭(zhēng)地位，因此應(yīng)考慮套期保值的影響和機(jī)會(huì)成本。另外，對(duì)減少或減輕風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用應(yīng)加以評(píng)估。對(duì)沖策略并不是為了預(yù)測(cè)市場(chǎng)。其目的是減少或消除與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)不太可能像過去一樣。許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)使用事先的對(duì)沖技巧比嘗試預(yù)測(cè)市場(chǎng)往往更容易并且成本更低。對(duì)沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個(gè)明確的規(guī)范。

　　(二)衍生工具

　　風(fēng)險(xiǎn)管理政策應(yīng)規(guī)定什么衍生產(chǎn)品是可以接受的，以及一個(gè)企業(yè)是否可以使用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)或結(jié)合的戰(zhàn)略。政策應(yīng)指定產(chǎn)品是否可以買入或賣出，特別是關(guān)于期權(quán)以及相關(guān)的衍生金融工具。對(duì)于某些企業(yè)而言，完全地避免衍生產(chǎn)品未必是一個(gè)好的選擇。

　　(三)衍生工具市場(chǎng)的介紹

　　最近幾年，衍生工具市場(chǎng)在金融和投資領(lǐng)域變得越來(lái)越重要。現(xiàn)在衍生工具市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到一定狀態(tài)，并且這對(duì)于所有的金融從業(yè)人員了解這些市場(chǎng)是如何運(yùn)作、衍生工具如何使用及如何定價(jià)的問題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠(yuǎn)期合同和期權(quán)。

　　1.期貨合同

　　(1)期貨合同的概念

　　期貨合同是指在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間接一定價(jià)格購(gòu)買或銷售一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。全球有許多證券交易所進(jìn)行期貨合同交易。例如，美國(guó)的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲|期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區(qū)幾家最大的交易所。

　　期貸市場(chǎng)可追溯到中世紀(jì)。最初設(shè)立期貨市場(chǎng)是為了滿足農(nóng)夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一個(gè)農(nóng)夫確信將在 6月份收獲已知數(shù)量的谷物。但是農(nóng)夫?qū)κ斋@的谷物的價(jià)格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農(nóng)夫很可能獲得較高的價(jià)格，特別是在他不急于出手的時(shí)候。而在供給過度的年代，谷物很可能是按較低的價(jià)格被處置的。顯然，這時(shí)農(nóng)夫面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果有一家公司對(duì)谷物有持續(xù)的需求，那么這家公司也面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在有些年份中，供給過度可能使價(jià)格變得有利于公司，但是在匱乏的年代，谷物價(jià)格可能極高。因此，農(nóng)夫和公司在 4月份或更早的時(shí)候進(jìn)行接觸，并就 6月份農(nóng)夫收獲的谷物價(jià)格達(dá)成一致。包括雙方就一類期貨合同進(jìn)行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來(lái)價(jià)格不確定而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的方法。

　　考慮到當(dāng)年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收獲季節(jié)結(jié)束，谷物會(huì)一直被保存起來(lái)直至下一季節(jié)。在保存谷物期間，公司并未承擔(dān)任何價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)生儲(chǔ)存風(fēng)險(xiǎn)。如果是農(nóng)夫或其他人員儲(chǔ)存谷物，那么公司及儲(chǔ)存谷物的一方會(huì)面臨未來(lái)谷物價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此仍然需要簽訂期貨合同。

　　期貨合同的交易，一般利用公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)完成。這包括交易員親自在交易廳內(nèi)碰面，被稱作"交易場(chǎng)并利用一套復(fù)雜的手勢(shì)來(lái)說明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來(lái)越多地用電子交易取代公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸入客戶要求他們執(zhí)行的交易，所使用的電腦系統(tǒng)將買方和賣方進(jìn)行匹配。許多交易所實(shí)現(xiàn)了完全電子化交易。

　　(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)

　　并非所有的交易都是在證券交易所進(jìn)行的。場(chǎng)外交易市場(chǎng)( OTC)是證券交易所之外的另一種重要的交易場(chǎng)所。它是指通過電話和計(jì)算機(jī)相連的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，而且這些人并不實(shí)際碰面。交易在電話中就能完成。交易的一方通常是為一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員。另一方可能是為另一家金融機(jī)構(gòu)工作的交易員或者企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理。就更為常見的交易工具來(lái)說，金融機(jī)構(gòu)常常是"做市商"。這表明，他們始終準(zhǔn)備好報(bào)出出價(jià)(他們準(zhǔn)備購(gòu)人的價(jià)格)和售價(jià)(他們準(zhǔn)備售出的價(jià)格)。

　　在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，電話通話常常被錄音。如果在達(dá)成一致的內(nèi)容方面存在爭(zhēng)議，可播放錄音解決問題。場(chǎng)外交易市場(chǎng)上的交易量一般比交易所內(nèi)的交易還要大。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一個(gè)主要優(yōu)勢(shì)是，合同條款不由交易所確定。市場(chǎng)參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進(jìn)行談判。而不利之處是，柜臺(tái)交易常常存在某些信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，原因是有合同不被履行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　衍生工具的場(chǎng)外交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)都是非常巨大的。盡管對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)資料嚴(yán)格來(lái)說并不可比，但是很明顯，場(chǎng)外交易市場(chǎng)比交易所市場(chǎng)更大。

　　2.遠(yuǎn)期合同

　　遠(yuǎn)期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來(lái)某一時(shí)間按照一定的價(jià)格買入或售出一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠(yuǎn)期合同是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上交易的。

　　外匯遠(yuǎn)期合同是非常受歡迎的。大多數(shù)大型銀行雇傭現(xiàn)貨交易員和遠(yuǎn)期交易員。現(xiàn)貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠(yuǎn)期交易員交易的是在未來(lái)某個(gè)時(shí)間交割的外幣

3.期權(quán)

　　(1)期權(quán)市場(chǎng)的歷史

　　早在 18世紀(jì)，歐洲和美國(guó)首先開始交易看跌和看漲期權(quán)。期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)自從 20世紀(jì) 80年代初期以來(lái)發(fā)展迅速。在某些國(guó)家，期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模已超過交易所的交易市場(chǎng)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易期權(quán)的好處之一是，能夠按照企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理的特殊需要度身定制。例如，企業(yè)資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購(gòu)買英鎊的看漲期權(quán)，但是未能準(zhǔn)確地在證券交易所找到合適的交易產(chǎn)品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業(yè)資金管理人員需要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)合同提出報(bào)價(jià)。

　　(2)期權(quán)的類型與概念

　　基本的期權(quán)類型為看漲和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格買入一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)賦予持有人在特定日期按照特定價(jià)格售出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。合同中的價(jià)格被稱為行權(quán)價(jià)或行使價(jià)。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權(quán)，而在美國(guó)，期權(quán)期限內(nèi)的任何時(shí)間都可行使期權(quán)。