證券知識 - 發行量是否影響權證的價值？

　目前，我國股市仍然在交易的權證共16只，包括15只認購證和1只認沽證。這些權證在發行數量上存在較大的差別。例如，中遠CWB1發行量僅5145萬份，而石化CWB1的發行量高達30.3億份，后者的發行量超過前者的50倍之多。那么，有的投資者可能會問，發行數量的多少是否會影響權證的價值呢？本期我們就這一話題作簡要分析。
　　從理論上而言，影響權證價值的因素主要有以下幾個：正股價格和波動率、權證的行權價、剩余期限和行權比例以及無風險利率等。由此看來，權證的發行量并不會對權證的價值產生直接的影響。不過，由于權證發行量的多少將影響權證在二級市場的供求關系，因此，權證的發行量對權證在二級市場的交易價格會產生一定的影響。
　　如果權證的發行量很小，而市場對該權證的需求量很大，就會出現該權證供不應求的情況，導致權證市場價格遠遠偏離理論價值。舉例來說，日照CWB1在上市前兩個交易日，連續封于漲停板，第3日繼續大漲近20％，收盤達6.996元，遠高于當天該權證的理論價格2.332元。這主要是因為日照CWB1發行量很小，僅6160萬份，上市后供求嚴重失衡造成的。與日照CWB1不同，石化CWB1上市初期，其市場價格就與理論價格非常接近，這主要是因為石化CWB1的發行量較大，高達30.3億份，市場供需基本平衡所致。
　　不過，如果權證的發行量過大，可能會通過影響正股的價格而對權證的價值產生間接的影響。在海外成熟的備兌權證市場，發行人發行權證之后，通常需要到二級市場買賣正股來對沖正股價格波動的風險。如果權證的發行量較大，發行人在二級市場買賣正股的數量也大，可能會對正股價格產生影響，從而間接影響權證的價值。
　　此外，如果權證的行權結算方式是股票結算的話，也可能對正股價格產生影響，從而間接影響權證的價值。目前我國仍在交易的認購證均是上市公司發行的股本權證，這些權證行權時，需要上市公司發行新的股票來滿足投資者的行權要求。如果權證發行數量較大，則行權后正股的流通股本也將大大增加，這將對正股二級市場的交易價格產生一定的影響。由于有這種預期存在，在臨近行權時，正股交易價格將受到影響，從而間接影響權證的價值。如果權證的行權是采用現金結算方式，則不存在這個問題，權證的行權不會對正股二級市場的交易價格產生影響。目前，我國上市的權證僅南航JTP1是采用現金結算方式，盡管目前南航JTP1的流通量較大，但并不會影響權證的行權，也不會對權證的價值產生任何影響。從海外成熟權證市場的經驗來看，現金結算是權證結算的主流方式。現金結算方便快捷，相比股票結算更具優勢，可以預見，在我國推出備兌權證之后，結算方式也將以現金結算為主。