金融股風(fēng)險的產(chǎn)生

股市一則以喜，一則以憂，喜的是股市市場價值取向的調(diào)控措施越來越清晰，憂的是金融股與資本市場互相激揚，加大了股市的泡沫隱憂。 
　　恐高情緒作祟，股市傳言頻發(fā)，包括扼制上市公司定向增發(fā)熱、嚴(yán)控銀行貸款流入股市，空穴來風(fēng)的人民日報社論成為此次傳言中的點睛之筆。在政策層面上的建議一仍舊慣，主要集中在央票等手段回收流動性，提高利息應(yīng)對資產(chǎn)泡沫。 
　　但管理層顯然認(rèn)為加大上市進度、加強金融創(chuàng)新給投資者提供更多的投資渠道、嚴(yán)格監(jiān)管是更好的去泡辦法。這代表了以資本市場改革為起點的新市場觀正在形成，即政府不再對資本市場設(shè)定人為風(fēng)險警戒線，而代之以市場平衡手段，進行遠(yuǎn)距離遙控。這與1995年國債期貨風(fēng)波出臺后叫停金融期貨的方法，顯然有天壤之別。 
　　這不僅體現(xiàn)在中信、交行以及今年紅籌股回歸A股的熱潮，也體現(xiàn)在久聞樓梯響的股指期貨的緊鑼密鼓的準(zhǔn)備工作，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）基準(zhǔn)短期融資券將推出試點，市場輻射范圍正逐步擴大，有關(guān)部門急于實現(xiàn)利率市場化的心態(tài)躍然而出，央行的利率調(diào)控手段屢成空調(diào)是貨幣政策的心腹大患。 
　　最新的信息來自于上證所。上海證券交易所近日發(fā)布公告，修改交易規(guī)則中涉及價格限制幅度的部分條款，將新股上市首日等無價格漲跌幅限制股票的集合競價申報價格限制范圍，從發(fā)行價（或前收盤價）的50%至200%，調(diào)整為發(fā)行價（或前收盤價）的50%至900%。上證所冒著有些個股上市首日會遭遇非理性溢價的風(fēng)險，修改交易規(guī)則提高新股上市首日的定價效率和套利空間，一方面表明管理層對當(dāng)前股市行情的認(rèn)可，另一方面也說明在一步到位的市場定價與溫水煮青蛙式的定價之間，他們寧愿選擇前者，以提高市場定價效率。 
　　我國的金融市場相比經(jīng)濟體量而言仍然滯后，美國財長保爾森本周談到中國時表示，“他們的金融市場相對于其經(jīng)濟來說是欠發(fā)達的”，但與中國市場化的歷程比，中國的金融市場的發(fā)展有時有超前之嫌。比如股指期貨就是國外去工業(yè)化時代的產(chǎn)物，而我國正處于重工業(yè)化時期，金融機構(gòu)脫下行政馬甲不久，就搭上了國際快車，以老爺車的根底進行大提速，人們的擔(dān)心不是沒有理由。起碼超過國外十倍以上的存貸差贏利模式就是保護的產(chǎn)物而不是競爭力的體現(xiàn)，在貸款大幅增加的前提下不良貸款風(fēng)險被隱藏，一旦經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)，就會水落石出。 
　　總體而言，我國內(nèi)部市場的承受能力應(yīng)該與市場化的步伐相匹配，例如保證金交易在監(jiān)管力度不到位之前對保證金交易持慎重態(tài)度，就是一個可行的選擇。在形式上的市場化創(chuàng)新花樣百出之際，要提醒的是，逐步取消對于國內(nèi)銀行的保護性舉措也是市場化的核心議題之一。