2010年證券從業(yè)考試 - 發(fā)行與承銷(xiāo)筆記(10)

第十章　債券的發(fā)行與承銷(xiāo)

第一節(jié)　我國(guó)國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)

　　【考試要求】

　　掌握我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式。

　　熟悉記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)程序。

　　熟悉國(guó)債銷(xiāo)售的價(jià)格和影響國(guó)債銷(xiāo)售價(jià)格的因素。

　　【知識(shí)點(diǎn)1】背景知識(shí)

　　我國(guó)首次發(fā)行國(guó)債始于1949年底(人民勝利折實(shí)公債)→至1958年總共發(fā)行6次且當(dāng)年中止(1981年恢復(fù)發(fā)行)→2008年底我國(guó)國(guó)債存量在所有債券存量中所占比例最高→國(guó)債包括記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債→需要注意的是儲(chǔ)蓄國(guó)債是財(cái)政部2006年7月1日推出的新品種，是財(cái)政部在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行面向個(gè)人投資者銷(xiāo)售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通的人民幣債券。國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)較為完整并具有市場(chǎng)基準(zhǔn)的地位。

　　【知識(shí)點(diǎn)2】我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式

　　1988年以前采用行政分配方式→1988年財(cái)政部首次通過(guò)商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄柜臺(tái)銷(xiāo)售了一定數(shù)量的國(guó)債→1991年以承購(gòu)包銷(xiāo)方式發(fā)行→1996年起廣泛采用公開(kāi)招標(biāo)方式→現(xiàn)實(shí)情況：憑證式國(guó)債完全采用承購(gòu)包銷(xiāo)方式，記賬式國(guó)債完全采用公開(kāi)招標(biāo)方式。

　　1.承購(gòu)包銷(xiāo)方式

　　發(fā)行人和承銷(xiāo)商簽訂承購(gòu)包銷(xiāo)合同，合同中的有關(guān)條款是通過(guò)雙方協(xié)商確定的，目前主要運(yùn)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。

　　2.公開(kāi)招標(biāo)方式

　　投標(biāo)人直接競(jìng)價(jià)→確定發(fā)行價(jià)格→發(fā)行人(將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高價(jià)向低價(jià)排列或自低利率排到高利率)從高價(jià)(低利率)選起直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止→可以說(shuō)這樣確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。

　　(1)記賬式國(guó)債的招標(biāo)方式有3種：

　　▲荷蘭式招標(biāo)

　　標(biāo)的為利率或利差→全場(chǎng)最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國(guó)債票面利率或基本利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷(xiāo)。

　　標(biāo)的為價(jià)格→全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。

　　▲美國(guó)式招標(biāo)

　　標(biāo)的為利率→全場(chǎng)加權(quán)平均利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中介機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo)。

　　標(biāo)的為價(jià)格→全場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格(背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算)，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。

　　▲混合式招標(biāo)

　　標(biāo)的為利率→全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷(xiāo);高于票面利率一定數(shù)量以?xún)?nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo);高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。

　　標(biāo)的為價(jià)格→全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以?xún)?nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。(背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位視為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算)。

　　(2)投標(biāo)的限定

　　(3)具體中標(biāo)原則

　　▲全場(chǎng)有效投標(biāo)總額小于或等于當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，所有有效投標(biāo)額全額募入;全場(chǎng)有效投標(biāo)總額大于當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)額時(shí)，按照低利率(利差)或高價(jià)格優(yōu)先的原則對(duì)有效投標(biāo)逐筆募入，直到募滿(mǎn)招標(biāo)額為止。

　　▲邊際中標(biāo)標(biāo)位的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額，以該標(biāo)位投標(biāo)額為權(quán)數(shù)平均分配，最小中標(biāo)單位為0.1億元，分配后仍有尾數(shù)時(shí)，按投標(biāo)時(shí)間優(yōu)先原則分配。

　　▲對(duì)于記賬式國(guó)債，有時(shí)會(huì)允許進(jìn)行追加投標(biāo)：對(duì)于允許追加承銷(xiāo)的記賬式國(guó)債，在競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)結(jié)束后，記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員有權(quán)通過(guò)投標(biāo)追加承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債;甲類(lèi)機(jī)構(gòu)最大追加承銷(xiāo)額為該機(jī)構(gòu)當(dāng)期國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性中標(biāo)額的25%;荷蘭式招標(biāo)追加承銷(xiāo)價(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)價(jià)格相同;美國(guó)式和混合式招標(biāo)追加承銷(xiāo)價(jià)格，標(biāo)的為利率時(shí)為面值，標(biāo)的為價(jià)格時(shí)為當(dāng)期國(guó)債發(fā)行價(jià)格。