銀行業(yè)與股票市場(chǎng)在金融史上的輪回

銀行業(yè)與股票市場(chǎng)孰輕孰重，恐怕在金融史上尚一時(shí)伯仲難分，然而從一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期的歷史視角來（就其在整個(gè)金融體系的主導(dǎo)作用而言）觀察，股票市場(chǎng)與銀行業(yè)堪稱“各領(lǐng)風(fēng)騷”幾十年，實(shí)為實(shí)證不爭(zhēng)的結(jié)論，自資本主義制度建立開始，銀行業(yè)和股票市場(chǎng)此消彼漲幾經(jīng)輪回反復(fù)。
　　金融資本橫空出世
　　第一次工業(yè)革命開始于1720年南海泡沫之后。自1825年第一條鐵路建成始，英國(guó)鐵路里程的迅速增加不僅得益于倫敦股票交易所，還同當(dāng)時(shí)眾多的地方股票市場(chǎng)有很大關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說，股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于第一次工業(yè)革命的主要貢獻(xiàn)，就在于它提供了一種能號(hào)召最廣泛大眾參與，從而能以最高的效率籌資巨額資金的機(jī)制。

　　隨著工業(yè)革命的持續(xù)，英國(guó)的資本市場(chǎng)漸趨式微。與此相反，19世紀(jì)中葉方才統(tǒng)一的德國(guó)卻表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，它不僅迅速吸收了第一次工業(yè)革命的主要成果，而且在很多核心產(chǎn)業(yè)上都超過了英國(guó)。在德國(guó)的趕超過程中，繼承了法國(guó)動(dòng)產(chǎn)抵押銀行衣缽的“全能銀行業(yè)”被認(rèn)為是最大的功臣：這些銀行利用持股和其他掌控企業(yè)的各種融資手段而與企業(yè)保持著密切的“關(guān)系”，產(chǎn)生了馬克思所說的借貸資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合——金融資本。
　　“主銀行”后發(fā)而至
　　雖然第二次（發(fā)端于19世紀(jì)末）革命中的許多新技術(shù)誕生于其他地方，但是，與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)卻首先在英國(guó)和美國(guó)興起。例如：內(nèi)燃機(jī)在歐洲發(fā)明，但在美國(guó)得到最快、最為普遍的應(yīng)用；電力技術(shù)也大都在歐洲發(fā)明，但第一座電廠卻在美國(guó)建成；汽車發(fā)明同德國(guó)人有關(guān)，但美國(guó)卻首先實(shí)現(xiàn)了汽車的大規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。這些新興產(chǎn)業(yè)之所以能夠迅速在美國(guó)而非其他國(guó)家崛起，同當(dāng)時(shí)世界最大的股票交易所——紐約交易所的狂飆式的突進(jìn)有著密不可分的關(guān)系。股市的熱浪推動(dòng)了實(shí)業(yè)投資的熱潮：在美國(guó)總固定資本形成中，股票發(fā)行額之比自1913年的5%激增為1929年的近40%�？梢哉f，沒有20世紀(jì)頭20年股票市場(chǎng)的凱歌行進(jìn)，那些使得美國(guó)人在20世紀(jì)取得世界霸主地位的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是無(wú)論如何也創(chuàng)造不出來的。

　　然而，世上唯一永恒的東西就是變化，股市也是如此。1929年，狂熱的股市終于迎來了“黑色星期五”。股市崩潰后，加上當(dāng)時(shí)日益激化的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)矛盾，各國(guó)的股票市場(chǎng)立即江河日下，隨之發(fā)生的是資本主義世界的長(zhǎng)期蕭條。

　　與此相反，銀行在技術(shù)普及、改進(jìn)乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用顯得日益重要，其地位也日趨顯赫。在這方面，日本提供了一個(gè)輝煌的例證：在“主銀行”體制的護(hù)航下，除了唯一的1965年以外，在20世紀(jì)50、60年代的所有年份里，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國(guó)。

　　得益于高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上1985年日元被迫升值帶來的“財(cái)富效應(yīng)”刺激，80年代末的日本大有取代美國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)的架勢(shì)。就在此時(shí)，不僅東亞國(guó)家在學(xué)習(xí)日本，就是美國(guó)的學(xué)者們也在哀嘆資本市場(chǎng)的短視。

　　巴菲特“不落熾日”

　　然而，自20世紀(jì)90年代始，全球的股市再次重振了其世紀(jì)初的威武雄姿。新奇的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)讓投資者們?nèi)缱砣绨V，在飆漲的NASDAQ股市帶動(dòng)下，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)似乎在一夜間就被催生出來，所有的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)幾乎都在一夜間獲得了新的發(fā)展空間。

　　然而，變化又一次展示了它的永恒。2000年，從NASDAQ開始，美國(guó)的股市，進(jìn)而全球股市相繼暴跌。雖然寬松的貨幣政策和全球政治環(huán)境的改善可能有助于股票市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，但是，一夜就創(chuàng)造出一批百萬(wàn)富翁的神奇故事對(duì)人們已經(jīng)不再有吸引力，巴菲特的價(jià)值投資理念已經(jīng)成為主流。正是在股市的瘋狂漸趨平復(fù)之后，從全球趨勢(shì)來看，在新世紀(jì)開始的時(shí)候，銀行業(yè)逐漸又回到了金融發(fā)展舞臺(tái)的中央。

　　自上個(gè)世紀(jì)末開始，全球金融體系正在發(fā)生深刻的變化，其主要趨勢(shì)就是，與資本市場(chǎng)相比，銀行業(yè)獲得了更大的發(fā)展機(jī)遇。但是，銀行業(yè)的新發(fā)展，不僅在于它重新發(fā)現(xiàn)了其遍及城鄉(xiāng)的傳統(tǒng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的信息價(jià)值，更重要的是，銀行業(yè)得以“重生”，一方面歸因于它們充分挖掘了非“數(shù)碼化”和非“標(biāo)準(zhǔn)化”的信息優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)了對(duì)小企業(yè)的融資；另一方面則歸因于它們面向資本市場(chǎng)，全面引入了各類信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具�？傊�，銀行業(yè)通過全面的金融創(chuàng)新，重新塑造了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 （作者：龐 貝）