2011年證券從業(yè)資格考試《投資分析》第二章重點(diǎn)

第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法
　　第一節(jié)　證券估值基本原理(2010年新增小節(jié))
　　一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念
　　證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。
　　(一)虛擬資本及其價(jià)格
　　作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：
　　1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)
　　2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比
　　3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。
　　(二)市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際 來源：考試大的美女編輯們
　　1.市場(chǎng)價(jià)格
　　2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。
　　3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。
　　4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。
　　二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)
　　(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值
　　(二)復(fù)利 請(qǐng)?jiān)L問考試大網(wǎng)站/
　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值(終值、到期值)：
　　FV=PV(1+i)n
　　若每期付息m次，到期本利和為：
　　FV=PV(1+i/m)nm
　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!
　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)
　　PV=FV/(1+i)n
　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值
　　不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。
　　從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。
　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。
　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。
　　三、證券估值方法
　　(一)絕對(duì)估值
　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
　　2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型
　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型
　　4.資本現(xiàn)金流模型
　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型
　　(二)相對(duì)估值
　　1.市盈率
　　2.市凈率
　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比
　　4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比
　　(三)資產(chǎn)價(jià)值
　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值
　　常用重置成本法和清算價(jià)值法。
　　(四)其他估值方法
　　無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)　第二節(jié)　債券估值分析

　　一、債券估價(jià)原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。

　　2.計(jì)付息間隔。

　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款。

　　4.債券的稅收待遇。

　　5.其他因素。

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率：

　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

　　2.預(yù)期通脹率。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分)

　　(一)報(bào)價(jià)形式

　　交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：

　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)。

　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。

　　(二)利息計(jì)算

　　注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算

　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。

　　例2-1(一定要看懂)

　　2.中長(zhǎng)期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。

　　我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。

　　例2-2(一定要看懂)

　　3.貼現(xiàn)式債券

　　我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：

　　應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額—發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

　　例2-3(一定要看懂)

　　三、債券估值模型

　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：

　　(一)零息債券

　　零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV為零息債券的面值。

　　例2-4

　　例2-5

　　(二)附息債券定價(jià)

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用(2.4)

　　(三)累息債券定價(jià)

　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息�？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶�本付息的零息債券。

　　四、債券收益率

　　(一)當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。