金融衍生工具的投資價(jià)值分析

　　一、金融期貨的價(jià)值分析 
　　金融期貨合約――約定在未來(lái)時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買(mǎi)賣某種金融工具的雙邊合約(含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定)。
　　金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。
　　凈成本(持有成本)――因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買(mǎi)金融工具而付出的融資成本之間的差額。
　　(一)金融期貨的理論價(jià)格
　　在一個(gè)理性的無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。
　　現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。
　　期貨的理論價(jià)格Ft =St(1+R)
　　t：現(xiàn)在時(shí)刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當(dāng)前價(jià)格;St：現(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格;R：從t到T時(shí)刻持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值
　　股價(jià)指數(shù)期貨的理論價(jià)格Ft =St[1+(r-d)(T-t)/360]
　　St：基礎(chǔ)指數(shù)的現(xiàn)值;r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;d：連續(xù)的紅利支付率;(r-d)(T-t)/360：現(xiàn)貨持有成本和時(shí)間價(jià)值
　　(二)影響金融期貨價(jià)格的主要因素
　　主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值
　　其他：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。
　　二、金融期權(quán)的價(jià)值分析
　　金融期權(quán)――持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
　　期權(quán)的價(jià)格――在期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，(理論上)由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。
　　(一)內(nèi)在價(jià)值
　　期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。
　　協(xié)定價(jià)格――期權(quán)的買(mǎi)賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買(mǎi)賣標(biāo)的物的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、
　　虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。
　　(1)對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。
　　(2)對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。
　　(3)若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。
　　(二)金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值
　　期權(quán)的買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。
　　期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
　　(理論上)實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。(實(shí)際上)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零(因?yàn)楫?dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)時(shí)，買(mǎi)方可以選擇放棄期權(quán))。
　　(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素
　　1、協(xié)定價(jià)格　與市場(chǎng)價(jià)格差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。(最主要的因素)期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)空間很小;只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價(jià)值，使時(shí)間價(jià)值隨之增大。
　　2、權(quán)利期間 條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。期權(quán)剩余的有效時(shí)間在期權(quán)到期日，權(quán)利期間為零，時(shí)間價(jià)值為零。
　　(期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時(shí)間)通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向但非線性的影響。
　　3、利率影響復(fù)雜：
　　(1)引起期權(quán)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化;(尤其是短期利率)
　　(2)引起期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本變化;
　　(3)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化
　　利率提高，期權(quán)標(biāo)的物(股票、債券)市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值提高;利率提高，期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的(股票、債券)現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。
　　4、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性
　　標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。
　　5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益
　　期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。
　　三、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析
　　可轉(zhuǎn)換證券――可在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券(“標(biāo)的證券”)的特殊公司證券。
　　轉(zhuǎn)換比例―― 一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)
　　轉(zhuǎn)換價(jià)格―― 一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格
　　(兩者關(guān)系) 轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格
　　(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值
　　可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值之分。
　　1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值――當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。
　　計(jì)算方法：應(yīng)首先估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益率折算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
　　2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值――實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。
　　轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例
　　3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值――將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾�收益率折算的現(xiàn)值。
　　4、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下或在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，投資者的踴躍購(gòu)買(mǎi)行為會(huì)使該可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)格上漲，直到可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值不低于投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值為止。
　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)
　　使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值(即市場(chǎng)價(jià)格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。
　　可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價(jià)
　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格
　　轉(zhuǎn)換平價(jià)>標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格>可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
　　轉(zhuǎn)換平價(jià)<標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格<可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
　　轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)
　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值
　　轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%=(轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格)/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%
　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格
　　轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%
　　=(標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià))/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格×100%
　　四、權(quán)證的價(jià)值分析
　　(一)權(quán)證概述
　　(二)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析
　　認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格
　　認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)――認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其理論價(jià)值的部分
　　認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-理論價(jià)值
　　=(認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格-認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格)+認(rèn)股價(jià)格
　　認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值會(huì)隨可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格及其溢價(jià)也同樣會(huì)隨之上升或下跌。
　　(三)權(quán)證的杠桿作用
　　認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。
　　杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比(或)杠桿作用=考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格

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