107號文的影子

　　“我知道利潤高，但是也得先緩緩。”一家大型信托公司的副總裁皺著眉頭，耐著性子對電話那頭說。電話里還是不斷傳出辯解聲，他最后吼出一句，“所有非標(biāo)資金池類產(chǎn)品必須暫停”，然后直接掛斷電話。

　　在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪的一個小時內(nèi)，他的電話就沒斷過。“我們正在調(diào)整，肯定不能按照以前那么干了。2014年的業(yè)務(wù)規(guī)劃也得重新做。”他苦笑著聳聳肩，“沒想到這次這么嚴(yán)。”

　　“這次”，是指一份影印文件，即“傳說中”的“107號文”。這份據(jù)稱將以國務(wù)院辦公廳名義下發(fā)、以規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)為主題的文件，近日在業(yè)內(nèi)瘋傳。

　　據(jù)接近“一行三會”的人士透露，2013年年底已經(jīng)收到上面?zhèn)鬟_(dá)的文件，規(guī)范原則是“誰的孩子誰抱”，細(xì)則由各相關(guān)部門負(fù)責(zé)制定，“此次任務(wù)比較重的是銀監(jiān)會和地方政府”。

　　“影子銀行確實(shí)要規(guī)范、整治。”一位接近決策層的人士對《財經(jīng)國家周刊》記者透露，但他以保密原則為由，拒絕評論網(wǎng)傳的107號文。

　　總體來說，這份業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“基本屬實(shí)”的107號文仍是一份綱領(lǐng)性文件，主要任務(wù)是界定影子銀行的概念，為2014年的監(jiān)管工作厘定基調(diào)，同時宣告整治序幕的開啟。也正因如此，文件并沒有給出具體措施，而是明確監(jiān)管分工并要求責(zé)任部門盡快制定細(xì)則。

　　雖然采訪中相當(dāng)多的官員和專家表示“無法評論未正式公開發(fā)布的文件”，但是，被文件“點(diǎn)名”的各類影子銀行，早已顧不上文件是否“正式公開發(fā)布”，焦慮和陰影已爬滿額頭與心頭。

　　非標(biāo)急剎車

　　前述信托公司副總對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，107號文出來時他正與一家中型地產(chǎn)公司談項目。“看到文件時，心里‘咯噔’一下，如果是真的，非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)就要停，這將影響很多項目。”他隨即中止了項目洽談，開始打電話核實(shí)文件，并趕回公司向領(lǐng)導(dǎo)匯報。

　　所謂非標(biāo)資金池產(chǎn)品，是指信托公司在向投資者發(fā)行產(chǎn)品時，并沒有明確的投資標(biāo)的，而是將資金募集完成后先建立“資金池”，然后再由信托公司自主決定資金投向分配。這種類似銀行信貸的業(yè)務(wù)，是影子銀行的典型表現(xiàn)。

　　1月6日，銀監(jiān)會在2014年全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議上明確要求信托業(yè)務(wù)要回歸信托主業(yè)，運(yùn)用凈資本管理約束信貸類業(yè)務(wù)，不開展非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)。

　　“1月7日，我們公司就緊急召開了高管內(nèi)部會議，暫停了一些非標(biāo)產(chǎn)品的發(fā)行。我們必須在細(xì)則落地前留出預(yù)留期，爭取主動。”前述副總裁表示。

　　據(jù)其透露，2013年所謂“錢荒”之后，非標(biāo)資金池產(chǎn)品在解決信托公司的流動性方面起到了巨大作用，再加之非標(biāo)產(chǎn)品利潤率高，一年期8%左右，因而增長迅猛。“大多數(shù)信托公司都在做，有激進(jìn)的公司曾一口氣發(fā)行了幾十只產(chǎn)品。所以受影響的絕不止我們一家。”

　　“如果細(xì)則落地，信托資金池的業(yè)務(wù)規(guī)模和收益水平肯定會受到影響。像湖南信托、中航信托、上國投信托等公司的影響會比較大。”一位接近銀監(jiān)會人士在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時透露，目前信托圈子內(nèi)的非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池規(guī)模在2000億元左右。

　　非標(biāo)資金池產(chǎn)品因為隱含期限錯配、信用風(fēng)險延后、項目不透明等原因，被扣上“龐氏騙局”的帽子，飽受公眾質(zhì)疑。

　　“未來信托公司開展業(yè)務(wù)，就需要做到資金和項目一一對應(yīng)，雖然這樣成本更高，但可以避免潛在風(fēng)險。從信托回歸主業(yè)來看，未嘗不是一件好事。”前述副總裁表示。

　　影子銀行的政策“陰影”

　　除信托資金池外，綁上影子銀行“戰(zhàn)車”的，還有不持有金融牌照、監(jiān)管不足甚至無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，譬如互聯(lián)網(wǎng)金融公司、融資性擔(dān)保公司，等等。

　　“107號文如能落地，對融資性擔(dān)保公司來說是利好。”國瑞泰融資擔(dān)保公司副總裁涂濤開門見山地說，現(xiàn)在擔(dān)保市場魚龍混雜，融資性擔(dān)保公司持有金融監(jiān)管部門發(fā)的金融牌照，而非融資性擔(dān)保公司僅是在工商局注冊，沒有牌照也沒有明確監(jiān)管，但卻同樣從事融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，甚至有吸存放貸等行為。“把不規(guī)范的規(guī)范掉，這個市場才能更健康。”

　　北京某融資擔(dān)保公司周總也對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，希望107號文能落地，對一些非融資性擔(dān)保公司的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)進(jìn)行公示，“這樣才能凈化行業(yè)發(fā)展”。

　　不過，在記者追問下，涂濤也承認(rèn)，107號文也會影響擔(dān)保公司旗下的私募公司業(yè)務(wù)，主要是PE投資債券受限。“但是這限制可以避開。有些私募名義上是股權(quán)投資，卻簽訂了回購協(xié)議，到期后以一定的溢價通過回購方式退出，這樣操作完全合規(guī)，且能規(guī)避大筆的交易成本。”

　　一直“逍遙”的小貸和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)也在此次“焦慮”之列。據(jù)非正式流傳的107文內(nèi)容推敲，小貸行業(yè)的全國性法規(guī)可能很快出臺。

　　“未來對小貸公司的監(jiān)管是寬是嚴(yán)不好說，但肯定不會突破以自有資金放貸的基本原則。”浙江一小貸公司負(fù)責(zé)人在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時說，他原本希望新規(guī)能放松50%紅線及4倍利率的限制，“現(xiàn)在看來，希望肯定是落空了”。

　　網(wǎng)貸之家CEO徐紅偉也表示：“現(xiàn)在網(wǎng)貸P2P平臺都希望被納入監(jiān)管，凈化行業(yè)，否則會出現(xiàn)血腥倒閉潮。”

　　徐紅偉所言的血腥倒閉潮當(dāng)前已現(xiàn)端倪。數(shù)據(jù)顯示，2013年P(guān)2P網(wǎng)貸平臺倒閉了80家左右，占總數(shù)的1/10，涉及金額達(dá)10億元。

　　作為流動性的重要補(bǔ)充力量的影子銀行，雖然一直未能得到官方的身份認(rèn)同，但是，基于其多年在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里盤根錯節(jié)的生長，107文的“精準(zhǔn)打擊”，必然會讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)“牽動全身”。

　　證券市場的反映將此次調(diào)控的傳導(dǎo)方向勾勒得非常清晰：107號文一出，地產(chǎn)板塊跟隨銀行板塊應(yīng)聲下跌。

　　據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，一些股份制銀行暫停房地產(chǎn)開發(fā)貸后，地方融資平臺更被以名單制進(jìn)行嚴(yán)控。這些無法從正規(guī)渠道獲得滿足的融資需求，大部分轉(zhuǎn)投影子銀行。影子銀行以各種手段為地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)大量輸血。

　　“我們財務(wù)部要做的就是借高利貸以彌補(bǔ)無銷售回款所帶來的資金缺口，確保資金鏈不斷裂，而這些高額利息只能攤到房屋成本里，進(jìn)一步推高房價。”一位房地產(chǎn)集團(tuán)高層向記者指出，“近三年來開發(fā)企業(yè)大部分資金來源于非銀行金融機(jī)構(gòu)，要是這條渠道再被卡死，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)就完了”。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長張承惠認(rèn)為，隨著對影子銀行的治理，銀行信貸的占比會上升，同時銀行的貸款議價能力也會一定程度上升，最終結(jié)果是貸款利率升高。同時，由于影子銀行的資金供給受限，民間融資成本將被進(jìn)一步推高。

　　張承惠認(rèn)為，由于這種收縮比較急，力度大，可能會出現(xiàn)違約現(xiàn)象。因此，2014年貨幣政策存在調(diào)整空間，釋放一定的存款準(zhǔn)備金，可能是個時機(jī)。

　　2014年：靴子集中落地?

　　“整個社會融資體系就像一個沙漏，最好的客戶被最上層的銀行搶走，接下來依次是信托、融資性擔(dān)保公司、小貸公司及民間借貸。整個沙漏越往下風(fēng)險越大，并且各層面之間存在風(fēng)險傳導(dǎo)，最終會傳導(dǎo)到銀行體系。”前述融資擔(dān)保公司周總認(rèn)為，107號文主要是為了抑制金融風(fēng)險傳導(dǎo)。

　　前述接近決策層的人士表示，決策層給影子銀行戴上“緊箍咒”，更重要的目的是為進(jìn)一步金融改革鋪路。

　　其認(rèn)為，影子銀行的存在削弱了宏觀調(diào)控效力。國內(nèi)影子銀行體系既不在傳統(tǒng)貨幣銀行體系之列又不在央行調(diào)控范圍之內(nèi)，但卻行使貨幣銀行的職能。這使得央行所能調(diào)控的對象和掌握信息資源日趨受限，“出手整頓影子銀行，從制度上避免宏觀調(diào)控失靈”。

　　其次，由于影子銀行的存在，導(dǎo)致非銀體系的貨幣供給需求情況失真，不利于央行掌握真實(shí)的市場利率。納入監(jiān)管將有利于推進(jìn)利率市場化。

　　再者，監(jiān)管影子銀行也是為了促進(jìn)金融改革。該人士表示，監(jiān)管影子銀行有利于發(fā)揮融資租賃、信托等融資方式在中小企業(yè)融資中的作用，擴(kuò)大中小企業(yè)征信體系信息覆蓋面，完善征信體系建設(shè)。這些都將為進(jìn)一步金融改革打下基礎(chǔ)。

　　據(jù)記者了解，目前保監(jiān)會已經(jīng)“認(rèn)領(lǐng)任務(wù)”，就整頓影子銀行一事展開工作。1月10日，保監(jiān)會發(fā)展改革部召集8家保險資產(chǎn)管理公司，就其業(yè)務(wù)領(lǐng)域所涉及的“通道業(yè)務(wù)”展開座談。

　　《財經(jīng)國家周刊》記者另從權(quán)威渠道了解到，從2013年初開始，多部委已經(jīng)開展了一系列的基層調(diào)研，一些監(jiān)管細(xì)則將于2014年陸續(xù)落地。

　　在即將落地的政策中，又以“9號文”(即《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》)影響最大。網(wǎng)傳該文件將對銀行“自營非標(biāo)+理財非標(biāo)”實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，且設(shè)定總額度。

　　一位接近銀監(jiān)會人士對《財經(jīng)國家周刊》記者透露，“9號文”正式下發(fā)尚無時間表，但可以肯定的是，“該文件將再做修改，下發(fā)時力度不會有網(wǎng)傳的那么大，監(jiān)管層希望循序漸進(jìn)地推進(jìn)，而非一刀切”。

　　《財經(jīng)國家周刊》記者從銀監(jiān)會非銀部了解到，包括產(chǎn)品登記機(jī)制、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)等八項制度也已納入2014年的工作計劃，有望年底前出臺。

　　不過，也部分受訪從業(yè)者和專家對細(xì)則的落實(shí)持不樂觀態(tài)度。

　　銀監(jiān)會、發(fā)改委、工信部等八部委日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范非融資性擔(dān)保公司的通知》，規(guī)定在2014年8月底前對非融資性擔(dān)保公司進(jìn)行一次集中清理規(guī)范。一位擔(dān)保業(yè)人士表示，該《通知》在實(shí)際落實(shí)中有難度。現(xiàn)在融資性擔(dān)保公司歸地方銀監(jiān)局管，但是非融資性擔(dān)保公司有的地方僅在工商局注冊就可以，在監(jiān)管部門不統(tǒng)一的情況下，協(xié)調(diào)成本太大，也很難落實(shí)監(jiān)管。

　　正是基于上述原因，107號文雖然給出了規(guī)范影子銀行的辦法，但最大的難點(diǎn)仍在執(zhí)行。這要求“一行三會”等多個部委制定協(xié)調(diào)、系統(tǒng)性的監(jiān)管政策，否則將出現(xiàn)“木桶效應(yīng)”，監(jiān)管效果受制于短板部門。